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source_url: "https://www.afdi.org.cn/2009/0401/32569.shtml"
title: "美联储增持美国国债的影响"
meta_description: "2009年3月18日美联储宣布未来6个月内购买3000亿美元长期国债，并追加购买8500亿美元机构债，实施量化宽松政策。文章分析此举旨在弥补国债市场供需缺口、稳定债市、激活信贷市场，但引发投资者对通胀和美元贬值的担忧，美元指数连续下滑。"
publish_date: "2009-04-01"
modify_date: "2023-11-30"
author: "亚太财经与发展学院"
publisher: "亚太财经与发展学院"
category: "AFDI动态"
language: "zh-CN"
priority: 0.5
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# 美联储增持美国国债的影响
> 2009年3月18日美联储宣布未来6个月内购买3000亿美元长期国债，并追加购买8500亿美元机构债，实施量化宽松政策。文章分析此举旨在弥补国债市场供需缺口、稳定债市、激活信贷市场，但引发投资者对通胀和美元贬值的担忧，美元指数连续下滑。

## 一、详细说明 
 2009年3月18日，美联储宣布将在未来6个月内购买3000亿美元长期国债，并准备再次购买8500亿美元机构债。尽管市场对美联储此举早有预期，但是如此大规模的购买方案还是出乎市场预料，这无异于增发美元注入市场。这样大规模的印美元刺激市场的做法是美联储有史以来鲜见的。下面，我们对美联储此举的主要目的以及将会带来的影响做简要分析。 一、美联储增持美国国债具体情况 为应对金融危机和经济衰退，美联储自2007年9月开始降息，将利率由5.25%降至去年年底的零至0.25%。美联储依靠利率政策调节市场的做法由于零利率而失灵，因此它决定使用非传统手段刺激经济，即“量化宽松”政策 。 3月18日，美联储宣布将基准利率维持在历史最低点0至0.25%不变，同时采用增加货币投放量的“量化宽松”政策增加货币投放量，促使信贷市场解冻，刺激经济复苏。 该政策的具体内容包括：为有效改善私营信贷市场环境，美联储将在未来6个月内购买总额3000亿美元的2年期至10年期国债；为给住房市场以更大支持，它将再购买房屋抵押贷款融资机构发行的相关房产抵押债券7500亿美元；同时，美联储还将追加购买1000亿美元房贷机构债券。 二、美联储增持美国国债的原因 1、美国面临巨大融资压力。金融危机爆发以来，美国政府颁布了多项救市措施。据美国国会研究机构统计，2008年美国财政部和美联储一共投入了约8．5万亿美元资金来挽救美国经济，再加上美联储新的救市方案，资金总额将高达10万亿美元，美国面临着巨大的融资压力。 自上世纪末起，通过发行国债进行融资是美国政府弥补财政赤字的主要方法。从1990年开始，美国历年的国债净发行额都与财政赤字水平大体相符，其中从1996年以来，每年国债净发行额均高于财政赤字，2008年该差额达到一千多亿美元的最高额，其主要原因是2008年下半年新发行的国债将可能被用来为未来两年的财政支出融资。 因此，当在2009财年面对将会占美国GDP12%的高达1.75万亿美元的财政赤字时，市场预计2009年的国债净发行额将至少达到2万亿美元才能为如此规模的财政赤字融资。 2、国内外市场对美国国债的需求有限。一般认为2009年国内外投资者对美国国债需求扩大的可能性较小。 对外国投资者而言，金融危机影响下，出口增速大幅下降造成多数新兴市场国家外汇储备增速明显减缓；全球能源与大宗商品价格低迷造成能源出口国外汇储备增速明显减缓；再加上短期国际资本从新兴市场国家源源不断地流出，也将导致外国投资者的美元储备下降，这些情况都将减少外国投资者对美国国债的需求。 对本国投资者而言，随着其可支配收入增速的下降以及严重的金融财富缩水，他们对美国国债的需求也难以扩大。由此看来，2009年国内外投资者能够维持2008年1.47万亿美元的购买额已属不易。 除此之外，如果算上美国居民储蓄率提高的因素，即假设其能够从2008年年底的1.8%提高到历史平均水平8%，并假设美国新增居民储蓄全部用于购买美国国债，也不过6600亿美元。并且，储蓄率的上升在一年时间内完成的可能性不大，因此我们如果假定美国居民储蓄率在2010年底达到8%，那么2009年只会增加3300亿美元的需求。 综上所述，2009年国内外投资者对美国国债的总需求约为1.8万亿美元，很可能低于2万亿美元的国债发行目标，这就形成了大约2000亿美元的供需缺口。缺口不能弥补，新发国债收益率将上升，从而造成存量国债市场价值下降，可能导致投资者抛售存量国债，影响美国国债市场的稳定。在这一背景下，美联储提出未来半年内购买3000亿美元长期国债的行为就显得很合理了。 三、美联储增持美国国债带来的影响 1、直接影响：投资者对未来通胀风险的担忧加剧消息出台的即期效果喜忧参半。一方面，10年期美国国债收益率当日下跌51个基点至2.51%，同时影响30年期固定抵押贷款利率下降4.79%，道琼斯指数在消息传出的几分钟内上涨100点。另一方面，标准普尔高盛商品指数当日上涨6%、油价当日上涨7%，美元指数3月18日、19日连续两天下滑至82.994，18日当天更是创下100年来最大单日跌幅。 这些反映出投资者不但对美联储扩张其资产负债表行为的担忧，还普遍担心决策者已经决定以美元贬值为代价刺激经济。 2、短期影响： （1）稳定美国国债市场 从短期来看，美联储出手购买美国中长期国债，将会增加对国债的有效需求，弥补国债市场可能出现的供求缺口，避免出现新增国债收益率上扬导致存量国债市场价值缩水的情况。美联储此举之意在于安抚美国国债市场上的投资者，稳定美国债市。对投资者而言，美联储购买美国国债短期内有利于美国国债的保值甚至增值。 （2）激活信贷市场刺激经济复苏 美联储决定购买中长期国债的举动是受此前英国央行通过宣布及实质性开始购买本国长期国债，成功压低了国债收益率这一情况的影响。由于中长期国债利率对于市场信贷利率有很明显的影响作用，特别是对房屋信贷利率影响更强，因此这次美联储果断采取非常规手段直接干预国债市场，并在短期内看起到了明显的效果：国债收益率大幅下降，并带动长期房屋抵押贷款利率下降最多超过30个基点。 3、长期影响：将带来美元贬值风险和加大通胀压力尽管美联储出手购买美国国债有利于稳定存量国债的市场价值，但这种用于稳定国债市场供需状况的短期举措，如果长期持续下去，则在中长期内埋下了严重通胀与美元大幅贬值的种子。 由于目前市场信心尚未恢复,投资者风险偏好很低,即使美联储大举注入流动性,这些流动性也不能很好地转化为信贷与广义货币,货币乘数很低。然而,今后一旦美国金融市场趋于稳定,实体经济有所反弹,投资者重新配置风险资产。这时基础货币将加速转化为信贷与广义货币,货币乘数开始上升。一旦美联储不能及时从货币市场中抽回流动性,随着货币乘数的上升,通缩压力很可能转变为通胀压力。在通胀压力下，一旦投资者对美元失去信心,美元将可能大幅贬值，黄金、能源与大宗商品价格飙升就难以避免。 四、对美联储增持美国国债的几点想法 1、美联储增持美国国债的短期效果明显，长期影响尚不明朗，持谨慎态度的前提下无需过度担忧。美联储此举对信贷市场恢复的长期作用还不明朗，尽管市场对美联储此计划会引起美元进一步贬值有所担忧，但如果美联储此举能够激活信贷市场挽救经济，并能适时地回收流动性，应该说此举是有作用的。由此看来，美联储用何种方式购买中长期国债，能否在购买中长期国债和防止释放过多美元贬值或通胀信号之间找到平衡点，是决定此政策效果的关键。 另外，美元和美国债的表现也关系到美国切身利益。美元长期大幅贬值或其国内出现严重通胀将会对其实体经济造成巨大影响，这也是他们不愿看到的情况。因此，美联储这个针对短期内激活信贷市场，刺激经济的方案给长期经济发展带来的危机并不一定会成为现实。有学者认为，在该项计划达到预期效果，美国经济稍有起色后，美联储仍然有进行其他操作避免或减缓美元贬值和通胀压力的空间。 2、美联储此举可能会导致未来黄金和大宗商品价格上涨，有专家认为目前是投资黄金和进行能源储备的良好时机。 尽管从长期来看，美联储的目的在于恢复市场信心、降低市场借贷成本与提高资产价格的政策将会带来通胀压力。但是，短期内美国经济仍处于衰退期，通胀还不是威胁，可是一旦经济开始复苏，通胀压力便会开始增大。 在资产配置方面，专家建议投资者应从长期投资的角度，逐步增持黄金与各大宗商品。他们认为，美联储的政策将会带来美元疲软，一旦市场信心恢复，投资者很可能会抛售美国国债，带来利率的大幅反弹和美元贬值，这将使商品市场价格随着通胀和美元贬值的双重压力而上升。与此同时，从长期来看，今后经济发展的主要动力仍是新兴市场，这也必将促成对大宗商品的长期需求。 3、现阶段“量化宽松”政策将可能在帮助美国避免经济陷入长期衰退方面起到一定作用，但未来将面对资产负债表大规模收缩的压力，其经济复苏后的增长速度将很可能非常缓慢。 从2008年9月中旬雷曼兄弟破产后，美联储已经开始推进“量化宽松”政策，这点从美联储的资产负债表上可以清楚看出。从总体规模上看，美联储资产负债表的资产方由2008年9月的约8000亿美元，飙升至2008年年底的约2.3万亿美元。尽管该规模到目前回落至2万亿美元，但考虑到美联储增持3000亿美元国债及8500亿美元机构债的计划，今年美联储资产负债表的资产方很可能扩大到3万亿美元。 此外在美联储最新的报告中还看到，截止到3月25日，美联储共向市场投放基础货币约1.68万亿美元，比07年6月底的8886.91亿美元增加了7962.48亿美元。而其资产负债表负债方的现金流通量仅增加了874.59亿美元，存款准备金则从07年6月底的97.3亿美元增加到8179.32亿美元，可见大部分增发的基础货币是以存款准备金的形式存在，并没有缓解市场流动性缺乏的问题。因此，美联储该次的购买计划能够将增发的基础货币更顺利地投入到流通市场中，对增加流动性、刺激信贷市场恢复较直接和有效。 从日本2001-2006年实行“量化宽松”政策的历史经验来看，在资产泡沫破灭、金融体系出现系统性风险以及信贷紧缩的市场环境下，扩张的财政政策和“量化宽松”货币政策对避免经济陷入长期衰退还是能起到重要作用。然而由于现阶段资产负债表大规模扩张，在经济复苏后，资产负债表的收缩压力将会影响其经济复苏的速度和程度，其经济增长速度一直缓慢。 4、如果在“量化宽松”政策之后，美国没有或者无法制定一套切实有效的方案来回收流动性，将会引发严重通胀和美元大幅贬值，届时拥有大量美元资产外汇储备的国家将会面临资产缩水的威胁，而作为拥有全球最多美元外汇储备的中国将首当其冲。 虽然美国的政策措施是该风险能否成为现实的主要影响因素，但是这些拥有大量美元资产的国家并不愿意被动地将希望寄托在美国身上，而是开始积极主动地寻求别的方法和途径来抵御通胀和美元贬值风险，维护自己的利益。再加上之前金融危机的发生暴露出现存国际货币体系的诸多弊端，因此越来越多的国家开始要求对现存国际货币体系进行改革。 我国央行行长周小川在3月23日发表的《关于改革国际货币体系的思考》一文中提出“创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币”的建议，并强调“要在国际储备中扩大‘特别提款权’用途，充分发挥‘特别提款权’在国际货币基金组织中的作用”，并立刻在全球范围内引发激烈讨论。 尽管改变国际货币体系在短期内很难实现，而在美元目前的强劲走势下其主导地位一时之间也难以动摇，但是作为拥有最多美元外汇储备的国家，在G-20伦敦首脑会议之前，中国释放出的这个信号将会引起全球对“改革国际货币体系”的关注和讨论，从一定程度上有利于推动“改革国际货币体系”的进程。

## 二、引用与来源
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