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source_url: "https://www.afdi.org.cn/2011/0124/32681.shtml"
title: "欧洲债务危机的发展分析"
meta_description: "2010年底至2011年初，欧洲多国主权债券收益率飙升，西班牙、德国、葡萄牙国债收益率创历史新高。欧元区16国赤字率平均超7%，2011年上半年需再融资超9000亿欧元。专家认为债务危机虽现转好信号，但政府负债率持续走高将增加主权债务市场不确定性，并拖累欧元区经济复苏。"
publish_date: "2011-01-24"
modify_date: "2023-11-30"
author: "亚太财经与发展学院"
publisher: "亚太财经与发展学院"
category: "AFDI动态"
language: "zh-CN"
priority: 0.5
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# 欧洲债务危机的发展分析
> 2010年底至2011年初，欧洲多国主权债券收益率飙升，西班牙、德国、葡萄牙国债收益率创历史新高。欧元区16国赤字率平均超7%，2011年上半年需再融资超9000亿欧元。专家认为债务危机虽现转好信号，但政府负债率持续走高将增加主权债务市场不确定性，并拖累欧元区经济复苏。

## 一、详细说明 
 近日，全球债市波动剧烈，尤其欧洲多国主权债券收益率纷纷上升，2010年12月份前两周，西班牙的10年期借贷成本创下10多年来的最高收益率--5.5%；德国10年期的国债收益率升至3%，自2010年5月以来首次出现如此高的收益率；2011年1月10日，葡萄牙10年期国债收益率上涨至7.44%，再次刷新欧元区成立以来的最高纪录。专家认为尽管当前欧洲债务危机出现了转好信号,但各国政府负债率的持续走高,可能会给2011年主权债务市场的风险带来更多的不确定性。 为了更好的分析欧元区主权债务未来走势，更好的预测主权债务问题的影响，下面我们对当前欧洲债务危机的情况及走势做简要分析。 一. 欧元区迎来新一轮融资高峰 目前除最新加入的爱沙尼亚外，欧元区其余16个成员无一赤字在GDP的3%以内，平均达到7％以上。除希腊以外，爱尔兰、意大利、西班牙、葡萄牙的赤字和债务问题都很突出，就在这种情况下，欧元区又迎来了国债发行的高峰期。从2011年1月11日开始至1月13日的3日内，包括希腊、荷兰、葡萄牙、德国、西班牙及意大利在内的6个国家发售总额超过200亿欧元的国债。此外，据估计仅2011年上半年，欧元区银行业需为大约4000亿欧元债务进行再融资，而各成员国政府另需为超过5000亿欧元的债务再融资。同时，各国总规模约为数千亿欧元的抵押贷款支持债务也将到期。 专家认为尽管这些国家将付出颇高的融资成本，发行国债的前景也不容乐观，但此方法仍是他们获得资金的主要途径。葡萄牙、西班牙等尚未向欧盟申请援助的国家，只能通过公开融资的方式获得资金，同时通过这种方式提升市场信心。希腊等已接受欧盟援助的国家同样需要通过融资的方式逐步独立。 二. 欧元区国债市场面临的隐患 次贷危机去杠杆化给发达经济体带来的私人储蓄率上升的情况掩盖了欧元区国债市场的一些问题。 1.更高的政府负债率。目前全球发达经济体政府平均负债率已经达到GDP的70%,这比2007年的水平高了近50%,也是目前新兴经济体政府负债水平的两倍。 2.更大的融资压力。随着预算赤字的不断扩大和大量短期债务的即将到期,很多发达国家政府发债的需求也在增加。相关统计数据认为，2011年欧元区政府需要大约3万亿美元的资金注入。 3.风险不确定性。投资者认为欧元区主权债务违约的风险非常高,尽管各国政府还在极力游说债券持有者,希望他们购入更多的短期债券和中期债券，国债收益率很可能会持续上升,但即便是实力最雄厚的国家也承担不起债券市场大起大落带来的影响。 三. 欧洲主权债务危机对欧元区经济复苏的影响 欧洲统计局公布的数据显示，得益于占欧元区经济总量超过四分之一的德国的良好表现，世界银行预测2010年欧元区GDP增长率1.6%，表现还算令人欣慰，总的来看欧元区经济被债务危机重新拖入衰退的风险不大，但接下来的复苏前景却不容乐观。   据欧盟委员会预计，欧元区2011的经济增速将放缓至1.5%，2012年有望在私人消费的拉动下回升至2%。造成欧元区经济复苏步伐放缓的原因主要有两个：一是全球经济和贸易增长放缓将抑制欧元区国家扩大出口；二是债务危机对实体经济的负面影响将逐渐显现。   可以预计债务危机将持续影响金融稳定和金融体系的健康，打击市场信心，并可能导致信贷紧缩局面再度出现，波及实体经济。并且考虑到投资、消费和出口是推动经济增长的“三大引擎”，而欧元区各国为应对债务危机纷纷紧缩财政，不仅会抑制投资增长，而且会削弱个人消费增长。   同时由于受债务危机打击程度不同和紧缩财政的力度不同，欧元区成员国内部两极分化日趋严重。德国2010年经济增速达到1992年联邦统一以来最快的3.6%，2011年增速也预计有2.2%，而希腊、爱尔兰等债务问题比较突出的国家正在经历一段痛苦的调整期，挑战相当严峻。据统计，希腊、爱尔兰和西班牙经济2010年分别萎缩4.2%、0.2%和0.4%，葡萄牙经济2010年虽增长1.3%，但2011年将萎缩1.0%。 欧盟委员会承认，欧元区经济复苏仍存在较大不确定性，尽管有利和不利因素并存，但经济复苏面临的风险不容忽视，仍有可能加剧的债务危机无疑是首要威胁。 四.欧元区债务危机对欧元的影响 欧元区债务危机引发了欧元大幅贬值，欧元崩溃论一度甚嚣尘上。我们需要更客观的审视欧元的未来。短期来看，危机及其救援措施必将令欧洲国家与国际社会付出相应代价。长远来看，危机有利于欧洲重新审视一体化进程中存在的缺陷，并致力于解决相关问题，欧元仍将是国际货币体系重要一员。 （一）国际社会不能容忍欧元的失败。 如果债务危机导致欧元解体，必然意味着欧洲一体化进程的逆转，带来的巨大成本将远比救市成本大得多。 首先希腊、葡萄牙等小国不愿退出，宁可选择接受欧盟监督并采取财政紧缩措施。对他们而言退出欧元体系，商品交易、工资、税收、信贷、证券等需要以货币计价的经济行为都需要重新换回本币，这将使其无法承担高昂的费用与时间成本。另一方面，退出欧元区将使这些国家的运行雪上加霜，如果离开欧元区，在同样面临财政困境的情况下，小国很难获取市场信任。其次，欧盟及德、法等核心国也不会轻易同意某国退出，否则将更加重创市场信心，带来不可预想的灾难。事实上，欧委会反而希望更多的成员加入，以重振国际信任。 另外一旦债务危机失控，不仅欧元将受到冲击，还可能连累更多的欧洲大银行，掀起新一波全球金融危机，因此国际社会将可能采取国际合作协助欧洲走出危机。对欧元区的主要贸易伙伴来说，更不愿引火烧身为自身来之不易的经济复苏平添麻烦，特别是包括中国在内的东亚与中东国家因欧元的贬值而出口受损，持有的欧元外汇头寸也面临损失风险，因此必将给予适当的支持。 （二）欧洲可化危机为契机，推进改革，解决一体化进程中的机制缺陷。 从积极的角度看，本次全球金融危机与欧洲债务危机反而相当于一次难得的压力测试，迫使欧元区重新检视一体化中存在的缺陷，及时纠偏。欧洲国家可能将以本次危机为契机，扫除欧洲一体化进程中的各种障碍，推动更为持续、均衡与稳定的经济增长。 欧洲一体化进程的第一个缺陷是统一了货币政策却没有统一的财政政策与监督机制。欧洲央行可以相对独立的操作，瞄准通货膨胀目标，保证总体的经济增长与价格稳定。但是，各国经济结构与面临的问题不同，由于缺乏利率和汇率的周期性自动调节机制，只好采取灵活的财政政策应对本国经济变化，在财政上会缺乏自我约束。危机后欧元区需要寻求更为统一的财政政策与监督机制。很多政府官员在危机中已经发出了类似的呼吁，更为广泛的政策安排将紧随而至。 第二个缺陷是加入欧元区的标准及其执行缺乏权威性。为保证欧元区建设顺利推进，欧盟《稳定与增长公约》规定成员国财政赤字不得超过GDP的3%，负债规模不得超过GDP的60%，突破标准的可给予相应处罚。然而到目前为止只有极少数的国家符合这一标准，也没有任何违规国家受到处罚。许多研究在反思这一标准是否真正可行，以及是否需要重新制定。危机后，欧洲各国可能需要对其进行改革，推出行之有效的新机制与新规则。 第三个缺陷是欧元区在创建时没有设计统一的救助机制，缺乏明确的最后贷款人，这在此次危机中充分暴露出来。在2009年初东欧危机爆发时，各国对救助东欧的态度不一；在2010年的希腊债务危机中，德国、法国及其他欧盟成员国就该不该救希腊争执不下。这事实上在相当程度上延误了危机干预的最佳时机，为市场信心带来较大的负面影响。为避免成员国在责任分摊上的苦乐不均，组建欧洲货币基金可能是较为可行的改革方向。赋予欧洲央行更大的金融稳定权限而非单一的通胀目标制，也可避免在危机爆发时迟疑不决。 （三）欧元地位短期内受创，中长期仍将稳站历史舞台。 毫无疑问，经过债务危机的冲击，欧元作为国际储备货币的地位将会有一定程度的削弱。由于欧洲债券遭到投资者抛售，一些国家转投美元避险，欧元汇率将会回归到更加反映欧洲经济基本面、生产率增长的均衡水平。欧洲央行在更长时期内延续宽松货币政策，也会制约欧元汇率的反弹力度。短期内，危机恶化将带来滞后影响，使得欧元可能发生过度的调整，欧元在全球国际储备中占比将会降低。长远来看，随着欧洲推进改革进程，设计更优的欧洲一体化机制，欧元仍将稳站历史舞台，仍将是多元化国际货币体系中重要的一员。 五. 欧洲主权债务危机对中国的影响及启示 正如美国次贷危机给中国经济造成了严重影响一样，欧洲债务危机同样也会给中国带来一定程度的影响。虽然影响有限，我们也应做好充分准备，前瞻性地应对可能带来的负面冲击。 1.债务危机的爆发使得欧元区经济增长前景变得更加黯淡，为寻找新的经济增长点，欧盟可能会把重点转移至对外贸易领域。这意味着作为欧元区最重要的贸易伙伴，中国无疑会成为欧元区国家实施贸易保护主义的对象。我们应该积极制定相关的政策措施，防止欧盟国家出口萎缩以及经济增长放缓等间接风险。 2.由于目前市场上存在着显著的人民币升值预期，且中美利差短期内难以改变，因此欧洲债务危机的爆发则可能导致更多短期国际资本流入中国，进一步加大了中国国内的冲销压力，从而加剧了流动性过剩与资产价格泡沫。而欧洲主权债务危机的爆发也说明审慎的宏观经济政策是保持宏观经济稳定的基础，脱离实际的大规模投资和极度宽松的政策隐藏巨大风险。因此面对可能较大规模的国际资本流动，中国更应该根据自身国情制定防范措施，防止产能过度扩张、财政赤字过度膨胀以及货币政策过度宽松。 3.次贷危机的爆发使美国政府采取了史无前例的扩张性财政货币政策，导致美元中长期内贬值的可能性加大。因而，中国外汇资产多元化的方向应增持更多的欧元资产。但是随着欧洲债务危机的爆发，欧元对日元与美元如进一步贬值，则会加大中国外汇储备多元化的风险。此外，欧洲债务危机一定程度上强化了美元在国际货币体系中的地位。 4.虽然中国的国家债务和财政赤字都远低于国际公认的风险临界点，但是金融危机爆发以来我国地方融资平台迅速扩张，隐藏了不少问题，应该引起高度警觉。有专家认为如不能有效化解这些债务，也会带来某种规模的债务风险，影响市场信心进而影响经济安全。更为重要的是，一旦出现较大规模违约，将会对金融体系的稳定和经济社会协调发展产生巨大影响。

## 二、引用与来源
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